インテリジェント・インベスター

あらすじ

この本は市場を打ち負かす方法を教えてくれません。しかし、リスクを減らし、資本を損失から守り、長期的に持続可能なリターンを確実に生み出す方法を教えてくれます。ウォーレン・バフェットは、インテリジェント・インベスターを「投資に関する書籍の中で断然最高のもの」と評しています。

ベンジャミンの実証済みのバリュー投資のアプローチは、未来の株価を予測するリスキーな試みを、企業の有形資産の基礎となる価値に基づく健全な投資に置き換えます。

ベンジャミン・グラハムのインテリジェント・インベスターは、市場の変動にパニックを起こす一般的な投資家を避けるために必要な投資家のマインドセットを身につけるための全てを提供してくれます。平凡であることをやめて、インテリジェントになりましょう。

トップ20の洞察

1. 投資家には2種類あります。防衛的な投資家は、資本を損失から守り、まずまずのリターンを生み出し、頻繁な決定を最小限に抑えることを目指します。積極的な投資家は、自分のポートフォリオを積極的に管理するためにほとんどの時間を費やします。積極的な投資家は防衛的な投資家よりもリスクを取るわけではなく、株の選択により多く投資します。
2. パートタイムの投資家は、防衛的な投資戦略に従うべきです。防衛的な投資家は、最小限の努力と能力でまずまずの結果を達成することができます。しかし、この結果からわずかに改善することは難しく、非凡な知識とスキルが必要です。少しの時間と努力をかけて市場を出smartる試みは、主に平均以下の利益をもたらす結果となります。
3. 投機と投資を混同することは、高額な間違いになり得ます。投機家は、将来の成長見込みに基づいてホットな株を買います。一方、投資は、元本の安全と適切ながら非凡ではない利益を確保するために、基礎となるビジネスの徹底的な分析に基づいて行われます。日々の株価を追いかけることなく、安心して所有できる株にだけ投資を行うべきです。
4. 次の大きな成長株に賭ける衝動に抗することができない場合は、投機に厳格な制限を設けてください。投機活動のために資本の10％未満を持つ別の投機口座を設けてください。投資口座と投機口座のお金を混ぜることは絶対に避けてください。
5. 高成長産業に投機すること、高成長株に投資することはリスキーなアイデアです。ビジネスの成長見通しは必ずしも投資家に利益をもたらすわけではありません。これらの株はしばしば過大評価されているため、成長が比例したリターンをもたらさないかもしれません。フォーチュン500の最大150社のうち、わずか8社だけが2十年間で利益を少なくとも15％成長させることができました。
6. グラハムは投資家に対して、初公開株(IPO)から遠ざかるよう強く勧めています。IPOはしばしば強気市場で行われ、過大評価につながります。弱気市場が始まると、これらの過熱した投機株が最初に暴落し、大きな損失を引き起こします。1980年から2001年までの3年間、公開終了価格で全てのIPOを購入し続けた投資家は、市場を年間23％下回る結果となりました。新規の無名の小規模企業の株価が、評判の良い中規模企業よりも高くなるとき、強気市場の終わりを予測する確実な方法があります。1980年代の強気市場では4000以上の株が生まれました。これが1987年のクラッシュにつながりました。IPOは1988年から1990年の間に枯渇し、これが90年代の強気市場につながりました。この期間には、5000以上の新しい株式が生まれ、それが2001年のドットコムバブルの崩壊につながりました。
7. 一般的な投資家が市場をタイミングよく操作することは危険です。バリュー投資家は、代わりに大企業を特定し、保守的に資金を提供し、現在の株価よりも大幅に低い有形資産によって評価される現在の価値に投資します。不確実な未来を予測する試みはなく、不利な事態に対応するための十分な余裕があります。
8. 有形資産価値を大幅に上回る価格で証券を購入しないでください。優れた企業はしばしば有形資産価値の数倍の価値がありますが、投資家は株価の変動に過度に依存します。対照的に、有形資産価値に近い価格で株を購入する投資家は、適正な価格で健全なビジネスに投資したという自信から、市場の変動を無視することができます。
9. 価格と価値は異なる概念です。あなたも投資したビジネスにおける非合理的な投資家であるMr. Marketを考えてみてください。彼は頻繁に考えを変え、あなたの株式に対して大きく異なる価格を提示します。彼の行動はあなたのビジネス価値に対する基本的な認識をほとんど変えることはありません。しかし、ビジネス価値よりもはるかに低い価格で買い、ビジネス価値よりもはるかに高い価格で売ることは喜んで行います。
10. ベアマーケットの始まりは、インテリジェントな投資家にとっては良いニュースです。彼らは、株価が上昇するとリスクが高まり、株価が下落するとリスクが減少することを認識しています。ベアマーケットは、資産価値に近い価格で株を買い、持続可能な富を築くための比較的安全な時期です。
11. 防衛的な投資家のポートフォリオは、市場状況に関係なく、高品質な債券に50％、普通株に50％を持つ必要があります。これにより、彼らはブルマーケットで過剰な株式を買い込むことや、ベアマーケットで債券に突進することを防ぐことができます。ポートフォリオを設定したら、防衛的な投資家は、市場の変動がこの比率を5％以上変えた場合には、6ヶ月ごとにそれを再調整するためにチェックします。
12. 企業家的な投資家のプロフェッショナルな分析への自信は、市場が危険に高いときには株式部分を25％に減らし、ベアマーケットの底で株式部分を75％に引き上げることができます。しかし、債券に最低でも25%投資することが必要で、これにより投資家は最悪のベアマーケットでも株を保持し続けるためのクッションを得ることができます。
13. 最低税率の税制に該当しない限り、無税の市債のみを購入してください。5年から10年で満期を迎える債券を選び、利率の変動に比較的安定しています。債券ファンドは個人投資家にとって優れた選択肢で、リスクを最小限に抑えるための安価で簡単な多様化を提供します。
14. グラハムとウォーレン・バフェットの両氏は、防衛的な投資家にとって最良の長期的な賭けはインデックスファンドであると推奨しています。インデックスファンドは、株の選択なしに市場全体の断面を所有しています。インデックスファンドは華々しさはありませんが、より攻撃的なファンドに比べて安定したリターンを示し、リスクが低く、過去20年間でほとんどの相互ファンドを上回っています。
15. 株の選択が好きなら、ポートフォリオの基盤としてインデックスファンドを設定し、資金の約10%で実験してみてください。過去12ヶ月の平均利益の22.5倍以下の価格で株を購入してください。株価は帳簿価格の1.5倍を超えてはなりません。帳簿価値の乗数が低い場合、利益の乗数は高くなることができます。しかし、利益の乗数と帳簿価値の乗数の積は22.5を超えてはなりません。
16. ホームバイアスに惑わされないでください。なじみのあるものに対する偏見は、投資家が株を選ぶ前に必要なデューデリジェンスを行うことをしばしば阻みます。多くの平均的な投資家は、なじみのある株や自分の会社の株を買う間違いを犯します。平均的に、401(k)の投資家は退職資金の25％から30％を自社の株に投資しています。
17. グラハムは、過去のリターンの複数年平均を使用して価格/利益率を計算することを主張しています。過去6年間で1株あたり0.50ドルを稼いだが、過去12ヶ月で3ドルを稼いだ会社を考えてみましょう。過去1年間に基づくP/E比率が25倍の場合、その株は75ドルで評価されます。対照的に、過去7年間の平均利益の25倍で評価された場合、その株はわずか21.43ドルで評価されます。
18. 利益の向上よりも損失の防止が優先されます。例えば、投資家が平均市場リターンの5％以上を生み出すことができる牛市のピークで株を買うとします。強気相場が終わり、翌年に株価が50％下落します。株価が毎年10％上昇しても、市場のリターンを上回るには16年以上かかります。
19. 安全余裕は、損失を防ぎ、上昇ポテンシャルを向上させるために不可欠です。株価は、その株の実質的な有形資産価値よりも大幅に低くなければなりません。1973年、ウォーレン・バフェットは、ワシントンポストが8300万ドルで取引されているときに投資しましたが、その資産価値は少なくとも4億ドルでした。この投資は、大幅な安全余裕と大きな成長ポテンシャルの両方を持っていました。
20. グラハムは、最小限のメンテナンスが必要で、安定したリターンの可能性が最大のポートフォリオを作るためのアプローチを設計しました。投資判断のための公式に従うことで、防衛的な投資家は株価の動きを予想するリスクを放棄し、安定したリターンを得ることができます。初期のキュレーションの後、投資家が年に2回以上取引を行うと、何かが間違っている明確な兆候です。

要約

価格と価値は異なる概念であり、株価はしばしば企業の実際の価値を反映していません。リスクが増えればリターンも増えるとは限りません。逆に、十分な安全余裕と株価と基本的な資産価値との差は、損失を防ぎつつ潜在的な上昇を改善することができます。バリュー投資は、市場価格を追跡する必要から解放し、安定したリターンの最大の確率を保証するコアポートフォリオを作るのに役立ちます。

グラハムのバリュー投資アプローチは、投資を保護し、まともな株式市場のリターンを生み出す信頼性の高い、リスクフリーの道です。それは未来の株価に対する危険な投機を、投資をリスクフリーにし、富を築く体系的な方法に置き換えます。

投資家と投機家

投資と投機を区別することは重要です。グラハムによれば、投資とは、元本の安全と適切なリターンを約束する徹底的な分析に基づいています。この定義には3つの要素が重要です：

1. 企業の基礎となるビジネスの徹底的な分析に基づいて購入を行う。
2. 重大な損失を防ぐことに焦点を当てる。
3. "適切な"リターンを求め、特別な利益を求めない。

一方、投機家は、将来の価格上昇を予測して株を買います。マージン取引を行う非専門家や"ホット"な株を買う人は、事実上投機またはギャンブルをしていると言えます。投機は富を築く確率を下げます。投資判断を下しているという錯覚のもとに投機を行わないでください。投機をしたい場合は、資本の一部（10％未満）を別のファンドに分けておきましょう。

うまくいかない投機的なアプローチ

1. 成長株に賭ける

多くの投資家が成長株の魅力に惹かれます。成長株が過去に平均以上のパフォーマンスを上げ、将来もそうなると予測されているからといって、それが実現するとは限りません - それはリスクです。

• 最も有望な企業を選び、最も信頼性の高い業界に集中する確実な方法はありません。
• 良好な記録を持つ一般株は、それに見合ったプレミアムで売られます。投資家は企業の見通しについて正しいかもしれませんが、株を買い過ぎたために利益を得られないかもしれません。
• 異常に速い成長は、規模の拡大がその後の成長を難しくするため、永遠に続くことはありません。1960年から1999年までの間に、フォーチュン500の中で最大の150社のうち、わずか8社しか、2十年間で収益を少なくとも15%増加させることができませんでした。1992年から2002年12月までの間に、大型成長株に投資するファンドは、毎年平均で株式市場を3.7パーセンテージポイント下回りました。
• 成長株は激しく揺れ動き、高度に投機的なリスク要素を生み出します。株価が上昇すれば上昇するほど、熱狂は高まり、リスクは増大します。経験豊富な投資家たちは、1950年代の航空株やドットコムバブル時のインターネット株に投機することで投資を一掃されたことがあります。
• 利益を増やすことよりも損失を避けることが優先されます。価値が95%減少した場合、投資家は驚くべき1900%の利益を上げる必要があります。

2. 初公開株式

グラハムは、投資家に対して、特に強気市場での初公開株式（IPO）の購入を避けるよう警告しています。その理由は2つあります。まず、IPOは高い内蔵コミッションを提供するため、売り込みが強くなります。また、新規公開はほぼ常に牛市のピーク時に売られます。上昇市場での初のIPOは、後続のIPOに対する熱狂を煽る利益を生み出します。小さな無名の企業のIPOが、長い歴史を持つ中規模の企業よりも株価が高いとき、それは牛市の終わりの明確な兆候です。これらの新株の価格は通常、新たな安値に暴落するため、グラハムは投資家に対して、このような高価な投機から遠ざかるよう警告しています。

1980年代の牛市では、4000株が市場に溢れ、1987年のクラッシュを引き起こしました。IPOは1988年から1990年の間に枯渇し、90年代の牛市にはほぼ5000の新株が上場されました。ドットコムバブルの後、2001年には88社しかIPOを発行しませんでした。1980年から2001年までの公開終了価格で全てのIPOを購入した投資家は、市場を年間23％以上下回る結果となりました。

防衛的投資家と積極的投資家

グラハムによれば、投資家には防衛的投資家と積極的投資家の2つのタイプがあります。

防衛的な投資家は主に損失を避け、適度なリターンを得ること、そして株式市場に費やす時間を最小限に抑えるために、ほぼ自動運転で動くポートフォリオを作成することを求めます。

積極的な投資家は、証券についての研究により多くの時間と労力を費やすことで、長期的には受け身の投資家よりも平均的なリターンを上げることを期待しています。グラハムの積極的な投資家は、防衛的な投資家よりもリスクを取ることを望む人ではありません。リスクと遊ぶのは投機家の領域です。積極的な投資家は、投資をフルタイムのビジネスと同等と考えるための十分な証券知識を持っていなければなりません。

積極的なアプローチは肉体的にも知識的にも負担が大きく、一方、受け身のアプローチは感情的に要求が厳しく、投資家に何年も何もしないことを求めます。防衛的な投資家と積極的な投資家の間には中間地点はありません。一般的な投資家は最小限の労力でまずまずの結果を得ることができますが、この結果をわずかに改善するためには、非凡な知識とスキルが必要です。株式選択を通じて結果を改善するために少し時間と努力をかけることは、平均以下のリターンをもたらすことが確実です。したがって、ほとんどの投資家は自分たちが防御的な投資家であることを認識し、適切な戦略を使用する必要があります。

バリュー投資の原則

予測と保護のアプローチ

投資家は市場の変動を利用する2つの方法があります。予測は、数学的な方法を通じて企業の収益の未来の成長を見積もることを含みます。投機家は成長予測に基づいて購入し、予測される下落に基づいて売却することで市場をタイミングよく利用しようとします。予測は未来が不確定であり、インフレ、経済の後退、パンデミック、地政学的な動揺が予告なしに訪れることが多いため、危険です。グラハムは、一般的な投資家が市場のタイミングを見計らってお金を稼ごうとするのは愚かな試みだと主張しています。

グラハムは市場のタイミングを見計らうことを試みない保護ベースのアプローチを提唱しています。バリュー投資家は、大規模で保守的に資金調達された企業を特定し、その現在の価値（有形資産による推定）が現在の株価を大幅に下回っている企業に投資すべきです。保護ベースのアプローチは、将来の不利な展開を吸収するマージンを作り出します。焦点は、現在の価格で株を購入する際の有形の価値を確保することにあります。

パートナーとして考える

株主は、価格が瞬時に変動する株の売買者、または資産と利益に依存する私企業の少数パートナーとして自分自身を見ることができます。多くの企業は純資産以上の価値がありますが、その株を買う人々は株価の変動に依存します。

投資家は、実用的な理由と心理的な理由から、現在の有形資産価値をそれほど上回らない価格で現在売られている証券に自分自身を制限すべきです。投資家が純資産価値を大幅に上回る価格で株を買うと、彼らは株市の変動に依存する投機家となり、利益を生み出すためには株市の変動に依存することになります。しかし、企業の純資産価値近くで株式を購入する投資家は、自分自身を、適正な価格で取得した健全で拡大中のビジネスの一部所有者と考えることができます。利益や有形資産の高倍率を支払った投機家とは異なり、彼らは冷静な視点を持ち、株価の変動を無視することができます。この保守的な政策は、予想される成長に基づくリスキーな投資よりも良い結果をもたらす可能性があります。

ミスター・マーケットに会う

グラハムは、投資家が株式市場に対して持つべき理想的な態度を説明するために、ミスター・マーケットの寓話を提供します。あなたが1000ドルを支払ってプライベートビジネスの小さなシェアを購入したと想像してみてください。パートナーの一人であるミスター・マーケットが毎日あなたのシェアの価値を伝え、ビジネスの追加的な利益を買ったり売ったりすることを提案します。プライベートバイヤーとは異なり、ミスター・マーケットはしばしば極端に高い価値やばかげたほど低い価値を引用します。この状況を考えると、賢明な投資家が自分の株式保有の基礎となる価値を理解するためにミスター・マーケットに頼ることはありません。しかし、彼らはミスター・マーケットが低いレートを引用したときには喜んで買い、比較的高いレートを引用したときには喜んで売るでしょう。

同様に、防御的な投資家であれば、健全なビジネスの基本に基づいて価値投資を行った後は、株価の変動を利用する以外には株市場の評価を無視します。グラハムは、投資家が失敗する最大の理由は、株市場が現在何をしているかについて過度に注意を払っていることだと言っています。賢明な投資家は、数年間毎日の株価を見なくても自分の株を保有することに快適さを感じるべきです。実験では、自分の株について頻繁にニュースを更新される投資家は、全く情報を受け取らない投資家の半分のリターンしか得られなかったことが示されています。

防御的な投資家の株式ポートフォリオ

資産配分

グラハムは、防御的な投資家が強気市場で株を過剰に購入するのを防ぐため、または弱気市場で急いで債券に逃げ込むのを防ぐために、株と債券の間で機械的に50-50の分割を提案しています。彼らが取るべき唯一の行動は、市場の動向がこの50-50の比率を5％以上変動させた場合、6ヶ月ごとにポートフォリオを再バランスすることです。

一方、企業家精神を持つ投資家は、市場が低迷しているときに株を最大75％まで増やし、市場がピークに達しているときには最大25％まで減らすことができます。しかし、最悪のベアマーケットで株を保持するための安心感を投資家に与えるためには、最低でも25％の債券が必要です。

債券

投資家が最低税率の税制に該当しない限り、彼らは税金が免除される市債のみを購入すべきです。課税対象の債券を所有する唯一の場所は401(k)アカウント内です。金利が上昇すると、短期債券は長期債券よりも価格が下がります。しかし、金利が下がると、長期債券は短期債券を上回るパフォーマンスを発揮します。したがって、金利を予測するのを避けるためには、比較的安定している5年から10年で満期を迎える債券を購入するのが最善です。債券ファンドは個別の債券よりも良いアイデアであり、リスクを分散し減らす簡単な方法を提供します。

相互ファンド

防衛的な投資家は、株の選択について2つのアプローチを採用することができます。まず、インデックスファンドを通じて市場の多様化されたクロスセクションに依存することができます。第二に、彼らは信頼性のある株式の定量的にテストされたポートフォリオを作成することができます。

相互ファンドは、ポートフォリオを積極的に監視する労力なしに多様化した株式所有の上昇をキャプチャする防御的な投資家にとって素晴らしい方法です。防御的な投資家の最良の長期的な賭けは、市場の「最良」の株式を選ぶことなく、市場の全ての株式を所有するインデックスファンドに投資することです。低い取引コストと運用費用は、インデックスファンドが長期的にはほとんどの相互ファンドを上回ることを意味します。グラハムとウォーレン・バフェットの両氏は、個人投資家が株式を所有する最良の選択肢としてインデックスファンドを推奨しています。毎月一定額をインデックスファンドのポートフォリオに投資することでドルコスト平均化を活用します。このシンプルな実践は、市場が低いときには多くの株式を購入することを保証します。

株式選択

もし株式選択の知的な挑戦を楽しむなら、インデックスファンドをポートフォリオの基盤とし、資金の小さな部分（約10%）を株式に使って実験することができます。以下は、グラハムの防衛的投資家の株式ポートフォリオに対するルールです：

1. 十分な分散が必要で、最低でも10銘柄、最大でも30銘柄の株を持つべきです。一つの業界に過度に露出することは避けましょう。
2. 選ばれた各企業は、重要で、有名で、保守的に資金調達されていなければなりません。
3. 各企業は、連続して10年間配当を支払っていなければなりません。
4. 投資家は、過去7年間の平均収益の25倍以上、または最終年度の平均収益の20倍以上を支払ってはなりません。

投資家は、成長株に投資して平均以上のリターンを求めるべきではありません。それらは価格に高い投機要素が含まれているため、リスクが高すぎます。代わりに、彼らは利益のある運営、安定した財務状況、妥当な利益／収益率を持つ大手の確立された企業に自分たちを制限するべきです。

ウォール街は、主に来年の収益に基づいて価格／収益率を計算します。しかし、グラハムは、過去のリターンの複数年平均に基づいてP/E比を計算することを主張しています。これにより、企業が特異な利益を上げた年や高い収益予測があるために投資家が企業を過大評価する可能性が低くなります。たとえば、企業が6年間で1株あたり0.50ドルの利益を上げ、過去12ヶ月で3ドルの利益を上げたとしましょう。過去1年間に基づくP/E比25倍で、株価は75ドルと評価されます。対照的に、過去7年間の平均利益に基づくP/E比25倍で、株価はわずか21.43ドルと評価されます。

防衛的投資家のための株式分析

ここにグラハムの株式選択の基準があります：

1. 企業の規模：

年間資産が少なくとも200億ドル以上の企業を選び、株価の高い変動性を避けるために十分な大きさがあることを確認します。

2. 強固な財務状況

企業の現在の資産は、困難な時期のためのクッションを確保するために、現在の負債の2倍でなければなりません。長期債務は運転資本を超えてはなりません。2003年には、S&P 500の企業のうち約120社がこの比率を満たしていました。

3. 収益の安定性:

過去10年間に普通株に対する何らかの収益があるべきです。S&P指数の企業の86%が1993年から2002年まで毎年プラスの収益を上げていました。

4. 配当記録:

少なくとも20年間、途切れることなく支払いを行っているべきです。1993年から2002年までに255社以上が配当を支払っていました。

5. 収益成長:

企業は過去10年間で1株当たりの収益が少なくとも33%増加していることを示すべきです。2002年時点で260社以上がこの基準を満たしていました。

6. 適度な株価/収益率:

株の現在価格は、過去3年間の平均収益の15倍を超えてはならない。この倍率は、2002年のレベルに調整され、過去3年間の平均収益の22.5倍です。

7. 適度な資産価格比率:

株価は最終的な帳簿価格の1.5倍を超えてはならない。収益の倍率が15以下であれば、資産の高い倍率を正当化することができます。

グラハムの経験則は、企業の総収益と帳簿価値の乗数は22.5を超えてはならないというものです。全体の株式ポートフォリオは、現在の債券レートと同等以上の収益/価格比率を持つ必要があります。この程度の分析が難しい場合は、株の選択を避けてインデックスファンドに全額投資することをお勧めします。

グラハムはこのアプローチを設計し、最小限のメンテナンスと最大限の安定したリターンの可能性を持つコアポートフォリオを作成しました。初期ポートフォリオの作成後、投資家が年に2回以上取引を行っている場合、何かがおかしい明確な兆候です。防御的な投資家は静かに座ってレースを制します。投資決定の自動化された公式に従うことで、防御的な投資家は株価の動きを予想するリスクと市場の変動について心配することを放棄します。

安全余裕

投資家は、ネガティブな変化を吸収するために、すべての投資に安全余裕を求める必要があります。この安全余裕は、支払った価格での収益のパーセンテージと債券の利率との差です。株を取得する価格が良い買い物か悪い買い物かを決定する重要な要素です。価格が高すぎるときは、たとえそれが最高の企業であってもスキップし、株価が十分に低下して安全マージンが大きくなる最悪の企業であっても検討するべきです。

投資家が市場が年間5％成長する時に、年間10％成長可能な株を購入したとします。しかし、それが強気市場のピークで、翌年に株価が50％下落した場合。たとえその株が市場価値の5％以上でパフォーマンスを続けても、投資家が市場を上回るには16年以上かかるでしょう。それはすべて、間違った価格で購入したからです。高値での購入を拒否することで、富の破壊の可能性を最小限に抑えます。

バリュー投資を行うことで、リスクを減らし、定期的な市場の変動に悩まされることなく、長期的に満足のいく投資結果を達成することができます。必要なのは、有形資産価値を大幅に上回る価格での購入を決して行わない、魅力的な成長株への投資衝動を抑える、そして投機家のマインドセットをパートナーの投資アプローチに置き換えるという規律だけです。